USDE Depeg d'Ethena : un aperçu et sa relation avec le jeton ENA

Le 10 octobre 2025, le marché de la crypto-monnaie a plongé dans l'une de ses crises les plus graves de ces dernières années, marquée par des liquidations en cascade, des ventes paniquées et une volatilité sans précédent qui a effacé des centaines de milliards de dollars de valeur marchande du jour au lendemain. Bitcoin et Ethereum a mené l'accusation à la baisse, entraînant les altcoins et les actifs DeFi dans l'abîme. Au milieu de cette tourmente, le stablecoin USDE d'Ethena, le troisième en importance en matière de capitalisation boursière, affichant des milliards de dollars en circulation, a connu une chute choquante, se négociant aussi bas que 0,65$ sur Binance (1). Cette perte momentanée de stabilité a déclenché une inquiétude généralisée parmi les traders et les participants DeFi, remettant en question la fiabilité des protocoles synthétiques en dollars.

Surtout, il ne s'agissait pas d'une défaillance systémique du protocole USDE lui-même. En ce qui concerne les échanges décentralisés (DEX) tels que Courbe et Uniswap, l'USDe a maintenu son seuil de près de 0,99$, et les rachats ont été effectués sans faille à une parité de 1$ grâce aux contrats intelligents d'Ethena. L'écart soulignait les vulnérabilités des plateformes centralisées soumises à des contraintes. Cet article fournit une analyse complète de l'incident, approfondissant ses causes, ses conséquences et ses effets d'ondulation, tout en soulignant les liens complexes avec le jeton de gouvernance d'Ethena, ENA. Pour les investisseurs sur des plateformes telles que Netcoins, où ENA est facilement disponible pour le trading, la compréhension de cette relation est essentielle pour une prise de décision éclairée dans un paysage DeFi à enjeux élevés.

Contexte sur Ethena et USDE

Ethena Labs est devenu une force pionnière dans l'espace DeFi avec son protocole dollar synthétique basé sur Ethereum, visant à créer un écosystème stablecoin exempt des fragilités des rails bancaires traditionnels et des réserves fiat. USDe représente le produit phare : un stablecoin générant un rendement qui atteint son niveau de 1$ grâce à une couverture sophistiquée neutre en delta. Le mécanisme est élégamment simple, mais techniquement complexe, l'USDE est appliqué contre des garanties telles que l'Ethereum mis en bourse (STETh) de Lido, qui est ensuite associé à de courtes positions à terme perpétuel sur des bourses de produits dérivés (2). Cette configuration neutralise l'exposition aux prix, ce qui permet au protocole de saisir les taux de financement et les écarts de base en tant que rendement, distribués aux détenteurs par l'entremise de variantes mises comme le SusDE.

Au milieu de 2025, l'USDe avait connu une adoption remarquable, alimentant la liquidité dans les principaux protocoles DeFi, servant de garantie sur les marchés de prêt et facilitant les transferts inter-chaînes. Sa capitalisation boursière a atteint plusieurs milliards de dollars, ce qui la positionne comme un challenger crédible pour des géants comme l'USDT et USDC. Les utilisateurs ont été attirés par son attrait « crypto-natif », aucune vérification des opérations bancaires ou de réserves requises et le revenu passif provenant de la mise, dépassant souvent les rendements traditionnels des stablecoin.

Pourtant, les stablecoins synthétiques comme l'UdE ne sont pas sans danger. Leur stabilité repose sur un accès perpétuel au marché pour la couverture, une liquidité suffisante en garantie et des taux de financement favorables. Dans les marchés à la hausse, cette situation se développe ; en cas d'accident, des divergences dans la base des contrats à terme au comptant ou des pannes de change peuvent mettre à l'épreuve les limites du système, exposant les participants à des risques de queue que les solutions de rechange adossées au fiat évitent en grande partie.

Le krach boursier du 10 octobre

L'effondrement a commencé aux premières heures du 10 octobre 2025, déclenché par une vague toxique de vents contraires macroéconomiques pouvant inclure des signaux de taux d'intérêt surprises provenant des banques centrales, une escalade des tensions géopolitiques et des rumeurs de mesures réglementaires strictes des États-Unis contre les échanges cryptographiques. Ce qui a commencé par un modeste recul de Bitcoin s'est transformé en une cascade de liquidités, l'Ethereum s'effritant de plus de 20 % et le total des liquidations cryptographiques dépassant 19 milliards de dollars en quelques heures (3). Les négociants à effet de levier ont été anéantis, les appels de marge ayant déclenché des ventes automatisées qui ont amplifié la spirale descendante.

Les échanges centralisés se sont effondrés sous le volume, les carnets de commandes s'affaissant et les dérapages ont grimpé en flèche. Cet épisode de « Black Swan » a fait écho aux crises passées comme l'effondrement du FTX en 2022, révélant des fragilités persistantes dans l'infrastructure de la cryptographie : dépendance excessive à l'effet de levier, faible liquidité pendant le stress et contagion des positions DeFi interconnectées. Les Stablecoins, censés être des embarcations de sauvetage, se sont retrouvés submergés par les vagues de désendettement forcé (4).

L'incident de l'Ude Depeg

Binance a été le plus durement frappé par le drame de l'USDE, où le prix du jeton a grimpé de manière catastrophique à 0,65$ au milieu de la frénésie de liquidation, vaporisant une capitalisation boursière illusoire de 2 milliards de dollars et infligeant de lourdes pertes aux traders effectuant des sorties précipitées. Les bots d'arbitrage à haute fréquence et les commandes de détail paniquées ont exacerbé la chute, car les pools de liquidités boursières pour les jetons USDE emballés se sont épuisés dans un contexte de surcharge à l'échelle du système (5).

À l'opposé, la réalité de la chaîne a brossé un tableau différent. Des DEX comme Curve et Uniswap ont vu les USDE osciller au minimum autour de 0,99$, soutenues par des pools de markers automatisés (AMM) en profondeur. Le protocole de base d'Ethena n'a pas été violé, les fonctions de frappes et de rachat fonctionnant à une parité totale de 1$, confirmant une couverture collatérale étendue (6). La communication d'intervention rapide d'Ethena a mis l'accent sur cette résilience, tandis que Binance a reconnu que la faille résidait spécifiquement dans son infrastructure, des problèmes dans la gestion des actifs enveloppés et des retards dans l'oracle.

La Bourse a agi rapidement, indemnisant les utilisateurs touchés à hauteur de 283 millions de dollars et mettant en place des arrêtés temporaires de négociation. À la fin de la journée, l'USDe est revenu à la parité entre les sites, mais l'épisode a laissé des cicatrices, les volumes de transactions grimpant en flèche et la confiance temporairement ébranlée (7).

Causes et répercussions sur le marché

Les post-mortems ont révélé une tempête parfaite : l'environnement à fort effet de levier de Binance a amplifié les cascades de liquidation, aggravées par des problèmes techniques dans les ponts à jetons enveloppés et des tampons de liquidité insuffisants pour les paires d'USDE (8). Contrairement aux pures défaillances algorithmiques (pensez à la spirale de la mort de TerraSD), la couverture d'Ethena a en fait bénéficié de la pénurie des perps générant des profits à mesure que les prix baissaient, ce qui a augmenté les réserves. Il n'y a eu aucun exploit ou sous-garantie, ce qui a permis de valider la conception du protocole sous la contrainte.

Néanmoins, l'incident a déclenché des débats sur l'architecture synthétique des stablecoin. Les critiques ont souligné la dépendance excessive à l'égard des mécanismes centralisés pour couvrir les liquidités et les risques de « boîte noire » des marchés perpétuels pendant les pics de volatilité. Il a stimulé l'introspection à l'échelle de l'industrie : amélioration des disjoncteurs sur les bourses, couverture diversifiée sur de multiples sites et amélioration des redondances Oracle (9).

Sur le plan réglementaire, le depeg a fait l'objet d'un nouvel examen, ce qui a potentiellement accéléré les cadres de surveillance des stablecoin. Pour DeFi dans son ensemble, cela a accéléré un virage vers des primitives de liquidité décentralisées, soulignant que la véritable stabilité exige une robustesse de la chaîne par rapport aux caprices d'échange.

Relation entre l'utilisation et le jeton ENA

ENA, le jeton de gouvernance et d'utilité d'Ethena, constitue le cœur battant de l'évolution décentralisée du protocole. Les détenteurs exercent un droit de vote sur les décisions cruciales, allant des paramètres de risque et des types de garanties aux distributions de frais et aux subventions écosystémiques, tout en mettant l'ENA au fur et à mesure que SenA débloque les rendements provenant des revenus opérationnels de l'USDE, y compris les primes de fabrication et les excédents de couverture. Cela crée un volant d'inertie : une plus grande utilisation des USDE donne de la valeur à l'ENA, ce qui encourage l'alignement entre les détenteurs de jetons et la santé du protocole.

L'ombre du depeg planait largement sur l'ENA, qui a craté jusqu'à 40 % en même temps que les craintes de l'USDE, alors que les marchés évaluaient les risques de contagion pour la trésorerie et la trajectoire d'adoption d'Ethena. Pourtant, au fur et à mesure que la nature spécifique de la bourse clarifiait, l'ENA a organisé un rebond vigoureux, récompensant les croyants en la technologie sous-jacente.

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Netcoins améliore l'accessibilité en répertoriant l'ENA pour un trading transparent, permettant aux utilisateurs de spéculer sur le rétablissement d'Ethena, de couvrir les expositions sur les stablecoins ou de participer à la gouvernance. Dans un écosystème volatil, l'ENA offre un effet de levier à la domination de l'USDE, mais exige de la vigilance ; ses événements bêta au protocole amplifient à la fois les booms et les ruptures.

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Ressources :

1. Le troisième plus gros stablecoin perd brièvement sa valeur d'un dollar dans la défaite crypto
2. Ethena Docs
3. L'usde d'Ethena perd brièvement son point de vue lors de la cascade de liquidation cryptographique de 19 milliards de dollars
4. Le crash de la crypto « Black Swan » du 11 octobre 2025 : une analyse académique
5. Le stablecoin depeg de 2 milliards de dollars expose des fissures dans le système de « dollars synthétiques » de la crypto
6. L'autopsie ultime en cas d'accident 10/10
7. Binance couvre une perte de 283 millions de dollars après un crash de jetons enveloppés
8. Est-ce que j'ai vraiment utilisé Depeg ? La vérité derrière le crash de 0,65$ de Binance expliquée
9. Le stablecoin depeg de 2 milliards de dollars expose des fissures dans le système de « dollars synthétiques » de la crypto